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La cercanía de los índices bursátiles a sus récords apenas logra mitigar la inquietud que genera entre los analistas las alertas derivadas de la "brusca rotación" sectorial que experimentan los mercados. Los precedentes en la serie histórica aumentan los recelos.
Las últimas turbulencias han constatado que el dinero, más que salir, rota dentro de la renta variable. El mejor ejemplo es la cercanía de varios de los principales índices bursátiles de Estados Unidos y Europa a sus récords históricos, a pesar de la magnitud de los brotes bajistas experimentados por algunos de los sectores de mayor peso, especialmente el tecnológico.
Esta rotación puede llegar a disipar varias señales de creciente fragilidad en los mercados. La dimensión de esta rotación, y el sentido de sus flujos, pone en guardia a un número cada vez más amplio de firmas de análisis.
Esta misma semana Julius Baer llamaba la atención sobre el hecho de que desde el inicio del cuarto trimestre, el diferencial de rentabilidad entre los sectores cíclicos europeos y los defensivos reflejaba el mayor trasvase inversor hacia los defensivos desde marzo de 2020, en pleno estallido de la pandemia.
La dimensión de la rotación sectorial actual también recuerda a los analistas de Citi a otros episodios históricos. El banco estadounidense resalta que "los mercados bursátiles europeos han experimentado una de las rotaciones más acusadas de las que se tiene constancia: el mejor comportamiento de los sectores defensivos frente a los cíclicos (en relación con el mercado general) ha superado un umbral que, por lo habitual, solo se observa en situaciones de gran tensión en los mercados".
Los propios analistas de Citi matizan que "a diferencia de episodios anteriores, el índice europeo se mantiene cerca de sus máximos, lo que sugiere que se trata de un fenómeno impulsado por una rotación y no de una capitulación generalizada".
Esta resistencia cerca de máximos no rebaja el grado de inquietud entre los analistas de Citi, .y menos aún si se tiene en cuenta la serie histórica. En su informe recogen que "el comportamiento relativo de los sectores cíclicoseuropeos frente a los defensivos (ajustado respecto al índice general Stoxx 600) ha superado un umbral extremo de -3 desviaciones estándar (-3SD)".
La cifra puede resultar difícil de evaluar. Pero Citi pone en contexto su alcance al indicar que este nivel "solo se ha alcanzado durante episodios históricos de gran tensión, como los de 2008, 2020 y 2022".
Baches a la vista
Los precedentes llevan a Citi a preguntarse en su informe "qué sucede tras una rotación brusca". Para responder a esta cuestión la firma analiza "la historia para obtener perspectivas sobre el comportamiento del mercado y de los distintos estilos de inversión ante eventos de rotación de -3 desviaciones estándar".
La conclusión invita a añadir dosis extra de cautela sobre las perspectivas de los mercados a corto e incluso a medio plazo. Citi explica que "históricamente, tras un evento de rotación, el desempeño de los índices tiende a entrar en una fase de consolidación errática durante los 3 a 6 meses siguientes, con rentabilidades que oscilan entre nulas y moderadas".
Un análisis más individualizado de cada precedente refleja que "la evolución posterior al evento puede variar (por ejemplo, una rápida recuperación en forma de V en 2020, o una caída adicional en 2008)". Citi incide en las particularidades del contexto inversor vigente para reforzar la idea de un posible bache. "Una diferencia clave en el episodio actual reside en la trayectoria general del mercado previa al impacto. Mientras que los eventos anteriores de -3SD solían producirse en un contexto de turbulencias generalizadas en el mercado, el escenario actual presenta la tendencia alcista más pronunciada de la historia. Por tanto, consideramos que 2022 es probablemente el precedente más relevante, lo que sugiere una dinámica de mercado errática en lugar de una recuperación inmediata".
A nivel sectorial se repiten las señales de cautela. Citi apunta que "tras episodios anteriores de rotación de -3SD, el comportamiento de los valores cíclicos europeos frente a los defensivos suele mostrar rebotes erráticos y moderados en el transcurso de los 1 a 3 meses siguientes".
El análisis de los precedentes de episodios tan profundos de rotación enfría un tanto el optimismo de Citi incluso para el arranque de 2027 en la renta variable europea. La firma concluye que "nuestros análisis sugieren que cualquier rotación a corto plazo hacia sectores cíclicos podría enfrentar mayores dificultades a medio plazo. Por ello, seguimos apostando por una estrategia barbell (de barra)", donde del lado de los defensivos se inclina por el sector salud, y del lado de los cíclicos opta "por comprar acciones de tecnología, banca y recursos básicos que hayan sufrido caídas".
El devenir en Bolsa de los sectores más expuestos a esta rotación, finaliza Citi, estará determinado por "el precio del petróleo, los tipos de interés y la temporada de presentación de resultados".
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